世界各国政府欠下 111 万亿美元。但还有第二个更重要的隐藏数字:37.5 万亿美元已经从储户’口袋—中提取出来,大多数人从未注意到。

　　在国际货币基金组织贫瘠的走廊里,银幕上闪烁着一些光芒,这些光芒应该会困扰任何拥有银行账户、养老金或退休计划的人:111,374,000,000,000 美元。

　　2025年11月的全球政府债务—约111万亿美元。仅美国就占总债务的 38.3 万亿美元,其债务负担目前占 GDP 的 125%。

　　但头条新闻忽略了这一点:债务规模并不是真实的故事。真实的故事是如何偿还的,谁在偿还,以及所使用的机制—one如此微妙,以至于它很少成为头版,但转移的财富比所有税收的总和还要多。

　　5年中,世界各国政府通过一种称为金融的技术,从储户那里提取了大约37.5万亿美元。37.5万亿美元的购买力,从你的储蓄账户转移到政府资产负债表。而且电表还在运行。

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　　第二个数字不是债务。2020年至2025年间通过人为压制的利率从全球储户中提取的累计金额。这是它的工作原理:

　　在正常的市场经济中,储户获得的实际回报—利率减去通货膨胀—通常在历史上约为2.5%至3.5%。 这补偿了他们的延迟消费,并为退休人员、养老基金和保险公司提供了收入。

　　但在过去五年中,央行一直保持负实际利率:您赚取的利息低于通货膨胀。当您的购买力下降时,您的账户余额名义上会增长。

　　应用于全球储蓄存量—所有银行存款、债券和固定收入工具中约250万亿美元—每年3%的抑制相当于每年7.5万亿美元的回报,储户没有收到但债务人不必支付。

　　37.5万亿美元并没有消失。它从债权人转移到债务人—主要是淹没在111万亿美元债务堆中的政府,但也转移到了杠杆率高的公司和房地产投机者。

　　要把握规模:这5年财富转移超过了中国GDP的全部。比苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉市值的总和还大。是美国学生贷款全部债务的三倍多。

　　2020年美国为其债务支付了3450亿美元的净利息。到 2025 年,尽管利率处于历史低位,但这一数字在短短五年内已爆炸至约 9500 亿美元—an 增长 175%。

　　再次阅读:利息成本几乎增加了两倍*,而利率却受到抑制*。 为什么？为债务本金增长得如此之快,即使人为地降低利率也无法遏制利息负担。

　　国会预算办公室预计,到 2035 年,美国净利息成本将达到 1.8 万亿美元。届时,利息支付将超过整个联邦可自由支配预算—,超过国防、教育、基础设施和科学研究的总和。

　　日本也以快进的方式讲述了同样的故事。由于债务占 GDP 的 229.6%,日本花了几十年的时间通过央行的直接干预将利率保持在接近于零的水平。但数学定律最终压倒了政策:日本10年期国债收益率从2020年的0.02%上升到2025年的1.10%。 即使是略高于 1%— 的小幅增长,如果应用于经济规模 2.3 倍的债务负担,也可能会消耗政府收入中难以承受的份额。

　　这就是陷阱:政府需要低利率来偿还现有债务,但维持低利率需要不断扩大的央行干预。这种干预—定量宽松、收益率曲线控制、对银行的监管压力—正是造成金融抑制和储户财富转移的原因。

　　在这里,全球债务架构揭示了经济史上真正前所未有的东西:债权人现在是债务人的俘虏。

　　中国在美国的持股额估计为 8590 亿美元。国债。日本持有约 1.1 万亿美元。海湾国家、欧洲央行和亚洲盈余国家总共拥有约 8 万亿美元的美国政府债务。

　　古典经济学说,这为债权人提供了杠杆。如果他们不喜欢美国的政策,他们可以出售债券并使美元暴跌。但在实践中,情况恰恰相反。

　　北京对自己的伤害远远超过华盛顿。这是相反的债务陷阱:当主权者以本国货币欠需要该货币进行国际贸易的外国人时,债务人比债权人拥有更多的权力。

　　美国无意中发现了这一点,并故意将其武器化。20年来对财政部市场危机和美元即将消亡的预测,外国政府仍继续买入美国债务的原因。他们别无选择。欧元区规模较小且政治分散。人民币由限制资本流动并维持资本管制的政府控制。黄金无法扩展到现代交易量或提供收益。

　　金砖国家—巴西、俄罗斯、印度、中国、南非和最近的新成员—十年来一直承诺建立美元体系的替代方案。他们几乎没有取得任何进展。原因是纯粹的博弈论:没有一个国家愿意承担成为先行者的巨大过渡成本,而其他国家则可以搭便车获得结果。协调失败使每个人都陷入现状。

　　这意味着 111 万亿美元的债务体系是自我强化的。它增长得越大,被困的债权人就越多,债务人维持它的时间就越长。

　　想象一下,您是一名 65 岁的退休人员,在 2020 年将 50 万美元投入安全政府债券和银行 CD。在历史规范下,您预计通货膨胀后的实际回报约为 3%,购买力每年—$15,000,或五年内75,000美元。

　　- 通货膨胀率平均为 4.5%（官方 CPI,低估了住房、医疗保健和食品领域的实际通货膨胀率）

　　7.5万美元的购买力,而是损失了大约5万美元。125,000美元的秋千—25%你的巢蛋的线 美元去哪儿了？它流向了借款人,你们为他们的债务融资—主要是美国政府。他们没有向您支付 3% 的真实费用,而是向您支付 -2% 的线个百分点的差异,在数百万退休人员和数万亿养老金基金中成倍增加,是37.5万亿美元的全球财富转移。

　　这种机制被称为金融,是斯坦福大学经济学家爱德华·肖和罗纳德·麦金农于 1973 年创造的术语。它包括:

　　其结果是安全资产的实际回报率为负,并维持了数年或数十年。是对储户征收的隐性税,不需要立法投票,也不会产生明显的愤怒,因为人们看到他们的名义账户余额在购买力萎缩的情况下也在增长。

　　Carmen Reinhart和M。Belen Sbagia在他们具有里程碑意义的2015年论文中记录了这一点:发达经济体在二战后时期利用金融,每年将债务与GDP的比率降低约3-4个百分点。美国主要通过这一机制,而不是通过预算盈余,将债务从 1946 年占 GDP 的 120% 减少到 1965 年的 40%。

　　我们正在观看该战略在全球范围内的重播。不同之处在于,1946年,债务来自赢得世界大战。这一次,它来自福利支出、财政救助和大流行应对—消费,而不是投资。

　　史提供有限的指导,因为我们以前从未进行过这个实验:所有主要经济体同时将和平时期的债务占GDP的100%以上,协调一致的央行干预压制整个收益率曲线的利率,以及全球储备货币发行人的债务占GDP的125%。

　　15-20年间政府维持负实际利率,使债务膨胀得足够缓慢,以避免政治反抗。这需要:

　　级联模型:新兴市场违约 → 欧洲外围压力 → 核心经济债券市场混乱 → 全球流动性冻结 → 紧急央行协调 → 明确债务重组

　　历史先例:20世纪80年代拉丁美洲债务危机+2010年代欧洲债务危机（合并和同步）

　　各国政府协调引入新的货币架构,可能以具有可编程功能的中央银行数字货币（CBDC）为中心:

　　Central banks成为主权债券市场的永久主导买家, 有效地放弃了价格发现:

　　可持续性:要求通货膨胀在政治上保持可容忍（低于 7-8%),并保持国际协调

　　问题:这不是稳定的平衡—it的持续不平衡需要连续主动管理,无需自动驾驶仪

　　我们目前正在情景 1 中,意外过渡到情景 2 的可能性不断增加。统稳定,直到它不稳定,而且过渡发生的速度超过了机构的反应速度。

　　对于任何拥有储蓄、投资或退休账户的人来说,其影响是显而易见的:传统的投资组合构建已经过时。

　　经典的 60/40 投资组合—60% 股票、40% 债券—是为政府债券提供安全和正实际回报的时代而设计的。在金融政权中,政府债券是没收财富的工具。持有它们可以保证在可预见的未来实现负实际回报。

　　:尽管存在波动性、监管敌意和没有现金流,比特币已经吸收了超过1.8万亿美元的市值。为什么？它在数学上是稀缺的—。21亿枚硬币,受到加密工作量证明的保护。政府不能夸大它。对于预期货币贬值的投资者来说,这种稀缺性具有巨大的价值。

　　房价已经脱离了全球主要城市的地方收入水平。旧金山、伦敦或温哥华的房屋售价是家庭收入中位数的 15-20 倍,而历史标准是家庭收入中位数的 3-5 倍。解释不仅仅是供应限制—it的投资者为了无法稀释的实物资产而逃离金融资产。

　　: 具有垄断特征或平台主导地位的公司—认为微软、谷歌、Visa—trade的估值在历史指标上似乎很荒谬。但如果你预计持续通货膨胀,一家可以将价格上涨转嫁给客户的公司比传统模式所暗示的价值要高得多。

　　:经过十年的熊市,大宗商品重新崛起。不是因为供应冲击,而是因为它们是有限的。您可以打印美元、欧元和日元。您无法打印铜、小麦或油。市场将资产分为两类:

　　B类资产的溢价并不是非理性的繁荣。是理性应对一个政府需要通货膨胀来偿还债务但不能公开承认的世界。投资者投票数万亿:他们正在逃避承诺并寻求稀缺。

　　在实际利率正的时代接受过—培训的传统财务顾问—常常完全错过这一转变。他们看到债券收益率并认为“安全收入。” 他们看到比特币波动并认为“投机。” 他们正在分析当前系统,并为已不存在的系统构建框架。

　　111万亿美元的债务和37.5万亿美元的财富转移,迫使政客们回避、经济学家们围着跳舞的问题:

　　债务本质上并不坏。是工具。借款建设基础设施,您将获得道路、桥梁和生产力收益,从而产生超过利息成本的回报。借钱来资助教育,你就会获得推动创新的人力资本。借钱打世界大战,文明就得以保存。

　　但借贷来资助消费—养老金承诺、医疗保健支出、将损失社会化的金融救助—,你除了义务什么也得不到。

　　在发达经济体中,政府支出越来越倾向于权利和利息支付,而不是投资。在美国,强制性支出（社会保障、医疗保险、医疗补助）加上利息现在消耗了联邦收入的约 75%。 可自由支配的支出—其他一切—都是剩余。

　　这就是不可持续的定义:借贷来资助你负担不起的消费,通过抑制在决策中没有发言权的储户的回报来提供服务。

　　社会契约正在破裂:年轻工人纳税以偿还因永远无法获得同等水平福利而产生的债务。储户失去购买力来弥补他们没有投票支持的赤字。后代继承义务而无需资产。

　　我们甚至没有争论它。媒体报道赤字数字就好像它们是天气—发生的事情,而不是我们选择的事情。政治竞选承诺增加支出,但没有解释谁付款。中央银行坚持认为货币政策是“独立的”,同时明确与财政当局协调。

　　真相更简单、更不舒服: 我们集体决定向未来借款以维持目前的生活水平,并且我们正在利用金融来降低该法案的知名度。

　　诚实的答案是没有人确切地知道。111万亿美元的实时实验,并以您的储蓄作为抵押。

　　。鉴于其债务负担,政府无法负担正的实际利率。金融不是暂时的紧急措施—这是新常态。预计在可预见的未来,每年将有 5-8 万亿美元从储户转移到债务人。

　　。随着越来越多的投资者认识到这一机制,资本从可稀释资产流向稀缺资产的情况将会加剧。这就形成了一个自我强化的循环:随着 B 类资产的升值,更多的资本追逐它们,推动进一步的升值。政府债券等传统避风港将持续外流。

　　。当底层 50% 的人看到杂货价格上涨速度快于工资上涨速度,而资产所有者变得更富有时,社会凝聚力就会受到损害。我们已经在世界各地的民粹主义运动中看到了这一点。金融是倒退的—它对穷人和中产阶级的伤害比对拥有膨胀资产的富人的伤害更大。

　　。不平衡系统最终通过受控调整或剧烈修正来找到平衡。111万亿美元的债务将通过某种组合来解决:通货膨胀（逐步财富转移）、违约（明确重组）或否认（政治革命）。时机是不可知的。方向是确定的。

　　您是历史上最大的债务计划的债权人。全球政府所欠的 111 万亿美元最终是通过政府债券、银行存款（银行用来购买政府债券）、养老基金和保险公司（需要持有政府债券）欠公民—。

　　你没有选择做债权人。你出生在一个系统里,你的货币由中央银行管理,中央银行与实行赤字的政府协调。除非您足够富有,可以将资产转移到海外,或者足够复杂,可以导航加密货币托管,否则您没有选择退出。

　　但你确实有一个选择:是了解正在发生的事情并采取相应的立场,还是保持在金融压制慢慢榨取财富的默认路径上。

　　默认路径很简单:将储蓄存入现金、债券和银行账户。观察您的名义余额增长,同时您的购买力下降。用看起来令人印象深刻的账目报表和每月预算来退休,这还不包括开支。

　　替代路径需要努力和风险:将资本从可稀释资产转移到稀缺资产。接受波动性以换取通胀保护。了解比特币、具有定价能力的股票、商品、离岸结构。认识到“safe”选择—政府债券、货币市场基金、固定年金—实际上是金融政权中最危险的。

　　了解这一动态并采取行动的人们将在未来十年内保护和积累财富。2035年不会醒来,发现他们的购买力蒸发,而他们的账户余额增长—财富转移完成,债务部分支付,他们的账单份额在未经他们同意的情况下结算。

　　已经从储户那里提取的 37.5 万亿美元证明了该机制有效。政府可以维持持续的负实际利率,可以通过央行干预抑制债券收益率,如果有效协调,可以将该系统维持数年甚至数十年。

　　政府借款超过了通过税收或增长偿还的金额。他们通过通货膨胀和金融来偿还。该法案现在正在通过缓慢没收任何持有货币或债券的人的购买力来支付。

　　注:所有数据均根据国际货币基金组织《世界经济展望》(2025 年 11 月）、国会预算办公室长期预测(2025 年）、国际清算银行全球流动性指标(2025 年第三季度）以及 Carmen Reinhart & M。Belen Sbagia 验证,“政府债务清算” (2015)。10年期政府债券收益率减去七国集团经济体CPI通货膨胀率的实际利率计算,并以储蓄存量加权。

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